鉴于市场动荡不安，我觉得是时候回顾一下我在 10 月 3 日收盘后发表的文章中提到的十只泡沫股了。下表显示了 10 月 3 日收盘至今天（10 月 29 日）收盘之间的表现。表格显示，这十只股票的平均回报率已进入熊市区域——下跌超过 20%。如果排除特斯拉这个例外，其他九只股票的平均回报率将惊人地下跌 25.5%。谈到个股，AMD、Roku 和 Square 下跌超过 30%。亚马逊市值蒸发超过 2500 亿美元。令人震惊的是，市场情绪会因为相对稀少的经济新闻而迅速改变。
随着上周股价大幅下跌，“熊市”和“调整”一词再次被提及。作为回应，我首先提供这两个术语的标准定义，然后提出警告。“调整”是指主要指数（如标准普尔 500 指数）从前高点下跌 10% 或更多。如果跌幅超过 20%，则称为“熊市”。根据正确的定义，调整和熊市都是事后概念——它们与未来无关。这两个术语经常被误解。人们说我们“处于熊市”，好像这意味着价格在不久的将来下跌的可能性大于上涨的可能性。事实上，没有这样的预测内容。如果过去最近的价格下跌可以预测任何事情，那就是未来价格上涨的可能性略有增加。然而，这种影响是如此之小，以至于没有实际意义。警告是，如果你听到有人谈论熊市，请仔细听。他们可能不知道自己
Production Hell, Delivery Hell, What the Hell is next for Tesla?
服务地狱。虽然对车主来说可能比对特斯拉来说更痛苦。特斯拉在今天收盘时报告了第三季度的盈利，股价再次飙升。该公司表明，它可以以 20% 的利润率大量生产 Model 3（只要汽车的售价至少为 46,000 美元）。问题是，随着所有这些新增汽车的推出，它们都必须进行维修。事实上，考虑到生产速度之快，新款 Model 3 可能比 S 或 X 需要更多的服务。作为 S 的车主（事实上我拥有三辆 S），我非常害怕服务地狱。最近，我的车上亮起了一个灯，提示我的悬架需要维修。我最初给特斯拉打电话时无人接听。幸运的是，灯灭了。下次我可能就没那么幸运了。由于服务中心有限、没有第三方服务网点，而且路上有很多新款
Looking for Value? Consider GM
本博客的批评者指出，我们在此发布的几乎所有估值都得出了相同的结论——所讨论的证券被高估了。最近的例子是十只泡沫股。在康奈尔资本，我们同意批评者的观点。在我们看来，我们评估的大多数股票，尤其是科技股，要么被合理估值，要么被高估。但也有例外。以通用汽车为例。通用汽车精简了运营，减少了品牌数量，提高了汽车的质量和设计，削减了养老金支出，并成为自动驾驶技术的领导者。尽管进行了所有这些改进，但通用汽车目前的交易价格为 31.79 美元，比五年前低了 10% 以上。在同一时期，标准普尔 500 指数上涨了近 60%。以目前的价格计算，预期市盈率仅为 5.2。不难看出为什么沃伦·巴菲特和大卫·艾因霍恩等价值
有人曾经说过，如果你的预测是正确的，那就不要让任何人忘记它。在过去的几周里，康奈尔资本集团发布了两次警告。在 9 月 22 日发布的《警惕 10 月债券》中，我们警告称，债券似乎比股票更被高估，收益率上升可能会对股价产生巨大的负面影响。接下来，在 10 月 3 日开盘时发布的《泡沫股票：哪些股票上涨，哪些股票下跌》，我们确定了十家我们认为被严重高估且可能大幅下跌的公司。我们没想到预测这么快就正确了！下表显示了我们确定的十只股票以及十年期国债的表现。结果非常惊人。这十只股票平均下跌 17.9%，其中三只下跌超过 20%——在一周内。当然，我们不知道会发生这种情况，否则我们的空头期权头寸会大得多。
Intangible Capital and Growth Options: The New Source of Value
在分析一家公司的财务业绩时，需要理清三件事：(1) 账面价值和市场价值之间的差异，(2) 资产负债表上显示的有形资本与未显示的内部产生的无形资产之间的差异，以及 (3) 现有资产和增长期权之间的差异。本文使用 Alphabet 的数据来解决这些问题，Alphabet 是增长期权和无形资产投资的典范。Alphabet 的数据如图 1 所示。数据并非精确。本文的目的是探讨与增长期权和无形资本相关的概念问题。正如 Koller、Goedhart 和 Wessels(2016) 所述，计算调整后的税后净营业利润 (NOPLAT) 和营运投资资本等数量需要仔细注意许多小细节。大多数细节并未纳入本文，因此
只需一个反例即可推翻数学定理。金融领域也是如此。这使得反例对投资者特别有用。在之前的帖子中，我讨论了比特币作为有效市场假说观点的可能反例，即市场价格始终反映基本估值。我的论点是，比特币本质上没有基本价值，但交易价格却高达每枚 20,000 美元。对于股票投资者来说，一个更直接的例子是加拿大大麻公司 Tilray 的近期行为。问题不在于 Tilray 没有基本价值——它显然有。问题是市场似乎无法决定基本价值是什么，甚至无法分分秒秒地确定。为了说明这一点，图表 1 绘制了 2018 年 9 月 19 日交易期间 Tilray 的逐分钟价格（以东部时间计算）。9 月 18 日的收盘价作为第一个观察值
